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二、项目投资策略
（一）项目投资的含义和特点
购买固定资产、无形资产，把资金直接投资于生产经营性活动或股权
投资数额大、影响时间长、变现能力差、投资风险大
（二）项目投资的现金流量
现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 1.现金流量内容
这里的现金不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现有的非货币性资源的变现价值。
（1）初始现金流量
固定资产投资
流动资产投资
其他投资费用，与投资项目有关的筹建费、职工培训费、谈判费等现金流出。
原有固定资产的变价收入。主要指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金流入。
（2）营业现金流量
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
＝营业收入－（总生产经营成本－折旧摊销）－所得税
＝息前税后利润＋折旧摊销
营业现金流量＝税后收入—税后成本＋税负减少
（3）终结现金流量
固定资产变价净收入或残值净收入
收回的垫支营运资金
2.现金流量的估算
现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行
估算现金流量应注意的几个问题
（1）区分相关成本和非相关成本
（2）不要忽视机会成本
（3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响
（4）考虑对净营运资金的影响
案例二：中南化工集团新产品投资的现金流量分析
准备阶段：研发调研费，50万元，已经支出；
申请专利费：15万
购置新设备费用：200万
启动资金20万元
寿命期10年
投资后前两年，每年收入70万，成本40万
以后每年收入100万，成本60万
固定资产直线法计提折旧，年限10年，残值20万元
专利技术5年计提摊销
所得税税率平均25%
表2－1 单位：万元
项目 | 第1-2年 | 第3-5年 | 第6-9年 | 销售收入 | 70 | 100 | 100 | 经营成本 | 40 | 60 | 60 | 利润总额 | 30 | 40 | 40 | 所得税 | 7.5 | 10 | 10 | 净利润 | 22.5 | 30 | 30 | 折旧 | 18 | 18 | 18 | 摊销 | 3 | 3 | 0 | 营业现金净流量 | 43.5 | 51 | 48 |
初始投资期（第0年）
NCF＝－15－200－20＝－235（万元）
终结期（第10年）
NCF＝48＋20＋20＝88（万元）
该项目各年的现金流量如表2－2计算
表2－2 单位：万元
年份 | 现金流量 | 第0年 | -235 | 第1－2年 | 43.5 | 第3－5年 | 51 | 第6－9年 | 48 | 第10年 | 88 |
有人提出：如果出租，年租金50万元，但企业一般无对外出租计划；新产品上市会使旧产品销售受到影响，税后利润减少10万元
经过分析，调整后项目各年的现金流量如表2－3
表2－3 单位：万元
年份 | 现金流量 | 第0年 | -235 | 第1－2年 | 33.5 | 第3－5年 | 41 | 第6－9年 | 38 | 第10年 | 78 |
（三）贴现率
1.综合资本成本法（加权平均资本成本法）
2.数理统计法
贴现率＝无风险报酬率＋风险报酬率
3.资本资产定价模型
K＝Rf＋β×（Rm-Rf）
Rf表示无风险收益率；
β表示该资产的系统风险系数；
Rm表示企业或者行业平均收益率。
（四）项目投资决策的评价方法
1.非贴现指标及评价方法
（1）投资回收期法。
一般认为回收期不能长于投资寿命的一半。
【例2－1】
项目 | 第0年 | 第1年 | 第2年 | 第3年 | 第4年 | 第5年 | 甲方案 |
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| | 固定资产投资 | -50000 |
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| | 营业现金流量 |
| 16000 | 16000 | 16000 | 16000 | 16000 | 现金净流量 | -50000 | 16000 | 16000 | 16000 | 16000 | 16000 | 乙方案 |
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| | 固定资产投资 | -60000 |
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| | 营业资金垫支 | -15000 |
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| | 营业现金流量 |
| 19000 | 17800 | 16600 | 15400 | 14200 | 固定资产残值 |
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| 10000 | 营业资金回收 |
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| 15000 | 现金净流量 | -75000 | 19000 | 17800 | 16600 | 15400 | 39200 |
甲方案投资回收期：
50000/16000＝3.125（年）
乙方案投资回收期
年度 | 每年净现金流量 | 年末尚未回收的投资额 | 1 | 19000 | 56000 | 2 | 17800 | 38200 | 3 | 16600 | 21600 | 4 | 15400 | 6200 | 5 | 39200 | － |
4＋6200/39200＝4.2（年）
（2）平均收益率法
【例2－2】根据上例数据，计算甲、乙的平均收益率
甲方案平均收益率＝16000/50000×100%＝32%
乙方案平均收益率＝［（19000＋17800＋16600＋15400＋39200）÷5］/75000×100%
＝28.8%
2.贴现指标及评价方法
贴现指标又称动态指标，是在考虑了资金时间价值，对投资项目的现金流量进行折现，借以分析、评价投资收益的各种指标。
（1）净现值法。
净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
净现值＝各年现金净流量现值之和－初始投资额现值
净现值>0，项目可以接受
净现值<0，项目不可以接受
计算净现值，可按照如下步骤进行：
第一步，计算每年的营业现金流量。
第二步：计算未来现金流量的总现值。
第三步：计算净现值。 【例2－3】有AB两个投资方案，投资总额为220000元，资金来源为银行贷款，年利率10%，预计每年现金净流量如下
年度 | 10%的现值系数 | A方案 | B方案 | 现金净流量 | 现值 | 现金净流量 | 现值 | 0 | 1.000 | | -220 000 | | -220 000 | 1 | 0.909 | 100 000 | 90 900 | 100 000 | 90 900 | 2 | 0.826 | 80 000 | 66 080 | 20 000 | 16 520 | 3 | 0.751 | 60 000 | 45 060 | 40 000 | 30 040 | 4 | 0.683 | 40 000 | 27 320 | 60 000 | 40 980 | 5 | 0.621 | 20 000 | 12 420 | 100 000 | 62 100 | 合计 | | 300 000 | 241 780 | 320 000 | 240 540 | 净现值 | | | 21 780 | | 20 540 |
（2）现值指数法
未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、折现后收益－成本比率等。
获利指数＝∑未来现金流入现值/∑未来现金流出现值
只要项目的获利指数大于1，就意味着其能为公司带来财富，该项目在财务上就是可行的。项目的获利指数小于1，则拒绝该项目。
【例2－4】根据上例，AB方案现值指数计算如下：
A方案现值指数＝241780/220000＝1.10
B方案现值指数＝240540/220000＝1.09
（3）内部收益率法。
即指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
①每年现金净流量相等时，表现为年金形式
年金现值系数＝初始投资额/年金金额
【例】某投资项目在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，运营期为15年。
要求：判断计算该项目的内部收益率；
【答案】
NCF0＝-254580（元）
NCF1-15＝50000（元）
-254580+50000×（P/A,IRR,15）＝0
所以：（P/A,IRR,15）=254580/50000＝5.0916
查15年的年金现值系数表：（P/A，18%，15）＝5.0916
IRR=18%
【例】某投资项目现金流量信息如下：NCF0＝-100（万元），NCF1-10＝20（万元）
要求：计算内部收益率IRR；
【答案】
（1）令：-100＋20×（P/A,IRR,10）＝0
（P/A,IRR,10）＝100/20=5
采用内插法
利率 | 年金现值系数 | 15% | 5.1088 | IRR | 5 | 16% | 4.8332 |
（IRR-16%）/（15%-16%）=（5-4.8332）/（5.1088-4.8332）
IRR＝15.39%
②每年的现金流量不相等，内部收益率主要通过逐次测试来确定
【例2－5】根据表2－4，计算甲、乙方案的内部收益率
（1）甲方案每年现金流量相等，则年金现值系数为：
50000/16000＝3.125
利用插值法
贴现率 年金现值系数
18% 3.127
X 3.125
20% 2.991
（X－18%）/（20%－18%）＝（3.125－3.127）/（2.991－3.127）
X＝18.03%
（2）乙方案现金流量不等，需要逐次测试计算，分别利用10%和12%进行测算：
表2－7 逐次测试表 单位：元
年度 | 各年现金净流量 | 测试10% | 测试12% | 现值系数 | 现值 | 现值系数 | 现值 | 0 | -75 000 | 1.000 | -75 000 | 1.000 | -75000 | 1 | 19 000 | 0.909 | 17 271 | 0.893 | 16967 | 2 | 17 800 | 0.826 | 14 703 | 0.797 | 14187 | 3 | 16 600 | 0.751 | 12 467 | 0.712 | 11819 | 4 | 15 400 | 0.683 | 10 518 | 0.636 | 9794 | 5 | 39 200 | 0.621 | 24 343 | 0.567 | 22226 | 净现值 | | | 4 302 | | -7 |
（五）项目投资的退出策略
1.项目投资退出的原因
（1）实现投资良性循环；
（2）为了更有力的出击，控制投资总量；
（3）为了优化资源配置，盘活存量资产
2.把握退出原则与时机
退出的原则是为了实现企业价值最大化，以较高溢价退出项目。
退出的情形：
（1）投资项目与公司发展目标、产业导向或核心业务不相符；
（2）公司难以取得投资项目的管理控制权；
（3）公司内部因资产整合重组需要退出
（4）公司目前财务状况需要进行投资总量控制；
（5）投资项目公司因重组事项发生重大不利变化；
（6）投资项目因违法造成短期内无法消除的重大影响
3.投资项目退出的基本途径
（1）可以公开上市方式退出
（2）可以整体出售
（3）改制重组后退出
（4）物色对投资项目感兴趣的对象局部转让
（5）股份回购
（6）公司内部合并、转让投资方式退出
（7）关闭、破产、清算
案例：可口可乐公司收购汇源果汁案例。
朱新礼：“企业应该当儿子来养，当猪一样卖”
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发表于 2018-7-28 16:44:37
